【研究报告内容摘要】
基本面: 疫情控制 得当 ,经济逐步修复周期定位方面,当前处于全球康波周期下行,中国人口周期下行,复苏于 2016年的产能周期和复苏于 2019q4的库存周期因新型冠状病(covid-19)疫情的原因再次大幅下行探底,随着全球单日新增病例 4月构筑平台期和国内复产复工,经济逐步修复,4月份的 pmi 延续 3月份维持在景气区间。定义我国上市公司景气度为业绩预告中“预增”、“续盈”、“略增”和“扭亏”的整体占比,反映上市公司中业绩好转的比例;景气向上的公司占比自 2017q4持续下降到 2019q3,2019q4景气度有所回升,2020q1再次大幅下行,行业上仅农林牧渔景气度继续提升。预测上市公司的 roe 和归母净利润增速于 2020q1见底,2020q2开启上升周期。
内在价值 : 当前市场整体估值合理我们以剩余价值模型为基础对权益类资产进行估值,预测股权要求回报率从 2019q4的 8.67%下降到 2020q2的 8.33%和 2020q3的 8.15%水平。对万得全 a 指数 2020q2的内在价值估计为 4,123点(2020q3为 4,644点),当前 4,233点估值处于合理区间。万得全 a 指数因一季度业绩大幅下行,pe 分位数被动上升到 43.77%,而 pb 分位数依然较低(10.01%);市值分层来看,大市值公司盈利能力较强且估值较低。
市场情绪: 市场成交额 低位盘整2020年 q1市场成交额相较于 2019q1更高,2020年 3月市场成交额开始从高位下降,目前成交额低位盘整;大单资金呈现净流入状态,预测 2020q2将出现换手率长周期的底部。
利 行业基本面与估值:行业盈利 2019q4已经回升,2020q1因疫情冲击再次下降, 估值整体回落2018和 2019年计算机、电子、传媒、农林牧渔、医药、家电、电力设备及新能源和轻工制造行业的战略投资净额平均增速高于 10%,是产能扩张较为显著的行业,其中电子和农林牧渔的产能扩张最显著。
疫情以及为控制疫情的隔离措施严重打击了一季度的盈利能力,农林牧渔是疫情冲击后一季度唯一景气度继续提升的行业。一季度业绩大幅下行,导致 pe 衡量下的估值水平被动提升,而 pb 衡量下的估值水平依然维持在较低水平,分行业来看煤炭、建筑、建材、轻工制造、农林牧渔、银行、非银行金融和房地产的 pe 分位数在 20%以下,只有休闲服务和电子的 pb 分位数在 80%以上。短期而言, 电子受益于新基建政策发力提升盈利水平和利率下行提升估值水平,是一个不错的选择。
综合配置建 议 : 长期资金战略做多,短期资金 寻找结构性机会。

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