【研究报告内容摘要】
公司通过收购整合华飞电子、upchemical、科美特、lg化学彩胶业务等优质资产,已从阻燃剂业务成功转型半导体材料供应商。公司通过并购整合,原有毛利率较低且供过于求的阻燃剂业务营收占比不断降低,高毛利、高技术含量的半导体前驱体业务、电子特气业务等半导体材料业务占比持续提升。
公司前驱体和sod技术革新,已进入存储器行业领先厂商产线,公司有望在前驱体/sod业务上实现较大突破。公司前驱体业务已实现对intel大连厂的批量销售,考虑到公司现有客户已有三星和海力士,我们预计,凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化,公司前驱体/sod业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破,并在已有客户三星、海力士、intel、铠侠上实现快速增量。
公司2020年2月收购lg化学彩胶业务,加上参股cotem公司的tftpr,公司在lcd光刻胶方向已成为国内最大供应商。我们预计,受益日韩lcd产能向国内转移以及国内新lcd产线落地,国内lcd光刻胶需求将有大的提升。公司凭借供给行业龙头lgd的光刻胶产品将在国内lcd光刻胶市场处于领先地位,光刻胶业务发展空间较大。
公司2019年lng保温板材产线通过法国gtt认证,并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。lng业务存在技术含量高、客户认证困难等壁垒,公司突破后有望受益国产lng运输船的快速增加,依托国产替代抢占市场,在lng保温板材方向实现快速增长。
预计公司2020-2022年营收分别为32.13亿、42.47亿、54.34亿,归母净利润3.96亿,5.20亿、6.34亿,eps为0.86元、1.12元、1.37元,对应p/e为51x、39x、32x。与其他半导体材料上市公司对比,估值低于平均水平;考虑公司业务快速发展,我们给予公司64倍估值,推荐评级。
风险提示
电子材料导入下游半导体客户不达预期,需求下滑,产品价格下降风险。

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