【研究报告内容摘要】
核心观点:
2020q1营收增速创新高,拨备计提力度加大,归母净利润增长放缓。
公司披露2019年报和2020年一季报:2019年,公司营收、拨备前利润、归母净利润均保持了超过20%的高速增长。2020年一季度,营收和拨备前利润同比增速分别高达33.68%、32.77%,均为2016年下半年以来最高值,且盈利来源更加多元化。财富管理和私人银行等新兴驱动力量带动轻资本中间业务收入较快增长,同时债券基金投资收益增加带动其他非息收入高增,营收端对净利息收入的依赖度进一步下降。在营收高增长的背景下,各项资产减值准备同比多提88.49%,受此影响,归母净利润同比增速放缓至18.12%。
个贷占比下降,存款增长强劲但预计定期化趋势加重,息差下行。2020年一季度,公司净息差、净利差分别为1.74%、2.29%,较2019年全年分别下降10bp、12bp。预计主要原因是:(1)资产端,一是投资类资产收益率延续下行,二是贷款结构改变使得贷款收益率有所下滑,一季度贷款投放力度显著高于去年同期,其中89.29%投向了对公和票据,一季度末个贷占比环比下行;(2)负债端,公司稳步实施“211工程”和“123”客户覆盖率计划提升基础客户总量,同时通过强化四管一宝产品的运用增加客户粘性,促进客户存款留存,一季度存款增加1584.81亿元,增量高于2019年全年,主要来自对公存款。同时公司大幅压降了主动性负债的规模,预计受定期存款占比上升的影响,负债端成本有所上行。
低不良高拨备继续保持,资产质量领先优势明显。2020年一季度末,不良贷款余额45.77亿元,较2019年末增加4.36亿元,不良贷款率0.78%,与上年末持平,且连续十年均维持在1%以下的优秀水平;不良净生成率、关注类贷款占比等指标继续保持较低水平,拨备覆盖率高达524%。总体来看,公司坚守审慎经营理念,风控能力扎实,各项资产质量指标在同业中继续保持领先优势。
投资建议:公司是高成长且盈利保持稳定高水平的城商行龙头,风控经过周期检验加上拨备足够厚,预计其利润受资产质量冲击相对缓和。
预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为20.0%和19.4%,eps分别为3.06/3.66元/股,当前a股股价对应2020-2021年pe分别为8.04x/6.74x,pb分别为1.27x/1.10x,综合考虑公司近两年pb估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020年1.7倍pb估值,对应合理价值为31.49元/股,维持买入评级。
风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。

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