【研究报告内容摘要】
从已经披露经营数据的公司看,经营数据不太理想,表现为中型煤炭公司受疫情影响产销量下降较大;煤炭业务毛利下降幅度远大于收入;央企产量受疫情影响不明显但销售影响明显;非煤业务受影响程度或大于煤炭。我们预计主流煤炭公司20年1季度归母净利润增速中值为-20%。19年2季度业绩是全年的高点,目前的煤价比19年2季度大幅下跌了21%,预计20年2季度业绩压力或更明显。建议关注需求,以及煤价临近红色区间的供给端调控。
支持评级的要点:
从已经披露1季度经营数据的5家公司看,经营数据不理想。主要表现为1. 中型国有煤企的产销量下降较大:恒源煤电产销量分别同比下降20%、26%;新集能源产销量分别下降14%、22%;2. 由于量价齐跌,这些公司的煤炭收入下降幅度较大:恒源煤电下降27%,新集能源下降26%,盘江股份下降17%;3.煤炭业务的毛利下降幅度更大:盘江股份下降49%;新集能源下降40%,恒源煤电下降24%。4. 央企产量受疫情影响不大,但销量受到影响较明显:神华产销量分别增长4.1%、-6.4%,中煤能源产销量分别增长3.9%、0.6% 5. 非煤业务受影响较大,产销量价格下降较大:新集能源发电量下降16%,中煤能源尿素销量下降25%,甲醇产销量下降18%和9%,神华聚乙烯聚丙烯销量下降7%和12%、航运量下降13%等。相比动力煤年度长协价的基本稳定作为业绩缓冲垫,非煤业务通常为传统的煤化工、贸易、电力为主,在经济下行中量价齐跌程度会比煤炭更严重(电力稍好),形成对业绩的拖累。此外,盘江股份尽管在政治任务保电煤要求下产销量分别增长3.6%、6.2%,但我们预计由于销售中电煤的比例加大,焦煤比例减少,煤炭收入下降17%,毛利大幅下降49%。目前只有平庄能源公布了业绩预告,亏损1-1.1亿,减亏幅度37%-43%,实现了量价齐增,主要由于19年1季度公司所属煤矿煤质变差影响了价格和销量,业绩的增长不具有代表性。
销量下降幅度或大于产量,价格下滑,非煤业务拖累,我们预计1季度归母净利下降中值20%左右。2020年1季度秦皇岛动力煤价格同比下降7.5%至557元/吨,年度长协煤价格下跌1.5%至544元/吨,部分焦煤无烟煤的公司或有保电煤的任务,继而生产向售价偏低的电煤倾斜,这对综合煤价可能不利。国家统计局公布1季度全国原煤产量同比下降6.3%至4.89亿吨。我们认为主流上市公司的产量降幅中值或与之相似,但考虑到2月底以来需求持续低迷、煤价下降、库存不断攀高,销量降幅或大于此,我们预计在11%左右,这将对收入和业绩不利。此外,相比煤炭业务,上市公司的传统非煤业务普遍表现可能会更差,拖累业绩。综合考虑,我们认为主流煤炭公司的归母净利润下降幅度的中值或在20%左右。
2季度的业绩压力或更明显。2019年2季度是全年煤价最高的季度,秦皇岛5,500大卡均价609元/吨,目前的价格487元比之低21%之多,或是近年煤价下跌最大的一个季度。4月年度长协煤价格543元,比市场价反而高64元,二季度是电煤的淡季,在高库存下,目前的市场价仍在下跌空间且看不到反弹趋势。在需求持续低迷,经济下行压力巨大,我们认为维持了3年的年度长协煤的基准价535元有下调的可能性,毕竟3年前定下535元基准价的时候,市场煤价格高达600元。这将对以长协煤为主的大多数煤炭上市公司不利。目前离煤价红色区间的上限470元只有13元了,政府或会采取控制供应的举措,建议关注。
预计20年市盈率8.9倍左右。目前板块19年市盈率7.4倍,市净率0.8倍,预计年报披露完,20年归母净利润同比下降中值20%左右,这样,我们预计20年市盈率8.9倍左右。
投资建议:需求仍是板块最重要的确定因素,建议重点关注。个股建议重点关注优质龙头绩优公司陕西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能、阳泉煤业、盘江股份等。
风险提示:经济下行超预期,疫情影响超预期,政府调控力度超预期,清洁能源替代加速。

---