【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入9.44亿元,同比下滑26.76%,归母净利润1.78亿元,同比下滑17.12%。其中,2019q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。
q4业绩大幅改善,新订单量产迎增长
公司四季度业绩得到显著改善,2019q4实现营收2.86亿元,同比增长5.43%,归母净利润0.38亿元,同比增长335.52%。2019年q3起,公司为吉利、长城、奇瑞等配套的电子换挡器进入量产,带动q3和q4业绩的修复,其中,q4实现营收2.86亿元较q3(2.21亿元)环比上升29.66%。
期间费用率下降,公司管理得到升级
2019年公司毛利率33.27%,较去年同期微降0.43pct;2019q4毛利率32.73%,较去年同期下滑2.25pct。从产品细分毛利率来看,公司业务收入占比最高的变速器操纵器及软轴业务毛利率同比上升0.47pct,达到38.27%;而第二大业务汽车拉索的毛利率从2018年的27.32%微降0.40pct至26.92%,同时,汽车拉索业务占比从2018年的22.67%上升至目前的26.48%,从而带动了毛利率的波动。2019年公司销售费用、管理费用、财务费用分别下滑21.58%、14.17%和3585.40%,主要系费用减少以及雪利曼电子不再纳入合并范围;财务费用大幅上升则是因为利息收入增加导致。
手动挡-自动挡-电子挡升级逻辑稳固,下游回暖将带动业绩增长
公司产品恰逢汽车行业变速装置的升级替代趋势,手动挡与自动挡愈发缩小的价差(价差1~1.5万元)以及消费者驾车习惯的变化均刺激着自动变速器渗透率的持续提升;其中自主品牌自动变速器的渗透速度由于其较低的渗透率将远远超过合资品牌。公司主要客户为吉利、通用五菱、上汽自主等国内优质主机厂,产品升级也将带动其单价不断上升,从自动挡控制器的100元上升至电子换挡器的500元,呈现量价齐升。
投资建议与盈利预测
公司业务主要集中于国内客户,一季度受到疫情影响存在压力;而随着疫情的控制,二季度公司业务有望逐步复苏。同时,海外疫情与国内存在1个月左右的时间差,将有助于部分国内主机厂加速寻求国内优质零部件厂商配套替代。由此,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.86亿元、2.07亿元和2.41亿元;对应pe18x、16x、14x;维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济不及预期,国内外疫情防控不及预期,车市销量不及预期等。

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