【研究报告内容摘要】
公司概况:紫光国微聚焦“安全芯片”领域。公司创建于2001年,目前主要产品为智能安全芯片、特种集成电路和晶体元器件,分别由紫光同芯微电子、深圳国微电子和唐山国芯晶源三个核心子公司承担。公司2019年度实现收入和归母净利润分别为34.30亿元和4.06亿元,同比增长39.54%和16.61%。
智能安全芯片业务快速增长,特种集成电路业务亮眼。1、智能安全芯片:智能卡下游应用领域广泛,同方微电子的第二代居民身份证专用芯片、电信sim卡系列芯片、金融支付类芯片等产品均有望保持快速增长;2、特种集成电路:国微电子的产品包括微处理器、存储器、fpga/sopc、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域,特种装备国产化率提升驱动行业快速增长该业务2019年度实现收入10.79亿元,同比增长75.30%,大客户数、合同量、销售额均大幅增长。
fpga业务有望打开广阔空间。fpga是站在集成电路金字塔顶端的“万能”芯片,下游应用广泛。根据mrfr数据,在5g和ai的驱动下,2018和2025年市场规模分别约60和125亿美元,年复合增长率10.2%。fpga的高技术壁垒构筑双寡头格局,xilinx和altera占据约90%全球市场。紫光国微子公司紫光同创技术实力处于国内领先水平,目前已向通信设备客户批量出货。
紫光国微拟180亿元并购linxens集团形成智能安全芯片全产业链布局。linxens集团前身为全球领先的连接器生产制造商fci集团的微连接器事业部,目前的主营业务为微连接器、rfid嵌体及天线等产品的研发、设计、生产、封测和销售。紫光国微完成对linxens集团的收购后,将完成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-rfid嵌体和天线”产业关键节点布局。本次交易中,紫光国微拟发5.07亿股作为股份支付对价并购linxens集团,交易对价180亿元,业绩承诺方紫光联盛承诺linxens集团2020-2022年净利润为5.80、8.51、12.16亿元。本次交易完成后,上市公司将间接持有linxens集团95.43%的股权。
盈利预测、估值与评级:我们预计紫光国微2020-2022年eps分别为1.13、1.39、1.71元,当前股价对应pe分别为53x、43x、35x;考虑linxens集团成功并购和股本增厚后,我们预计公司2020-2022年备考eps分别为1.12、1.49、2.00元,当前股价对应pe分别为53x、40x、30x,估值低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:产品研发风险、智能安全芯片下滑风险、毛利率波动风险、linxens集团业绩不确定性风险。

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