【研究报告内容摘要】
从业绩来看,19家公司业务保持较快增长,其中5家公司发布的2019年快报/年报(收入/归母净利润)增速不低于2014~2018年的复合增速。从19家公司整体来看,多数公司2014年-2018年的收入/归母净利润复合增速,明显高于行业中位数。其中相当部分公司的表观利润是在长期保持对创新业务大量投资之后的数据,比如互联网医疗、企业云服务saas、办公软件、车载操作系统和视觉ai软件等等,含金量远高于三四线公司。
前述领域创新业务从2014年前后的概念后投入,到2018/2019年左右的落地突破,产业周期与我们评估的平均耗费4~5年匹配。此类业务的共性是边际效应大幅提升,并全面进入收获期。2014年以后上市的公司如金山办公、深信服、中科创达、亿联网络,要么是各自领域富有特色的快速成长企业,要么是深耕行业二十余年,最近三五年突破提升的公司,并没有成立时间低于十年的企业。行业沉淀所需要的时间积累难以绕过。
上述对时隔5年的基本面进行比对后,我们发现从pettm来看,13家公司中(2015年3月4日以前上市的公司),6家pe低于2015年同期,11家pe仍然低于2015年6月12日(上一轮牛市最高点)。而当前其中大部分代表的新领域均进入拐点向上阶段,加上产业政策驱动,相对2015年的概念阶段含义完全不同。且估值体系随着创新业务的空间打开、边际效应的大幅提升或有变化。上述公司基本面夯实,趋势明确且高附加值新空间的业务均已打开空间,并开始获得规模化收入增长,其非线性加速的特性使得估值体系已远非静态pe可以衡量,而需要市场空间、ps等多种维度综合考虑。
我们在此前报告提到,计算机行业的发展具有典型的“非线性特征”。互联网医疗、企业云服务saas、办公软件、车载操作系统和视觉ai软件等业务或逐步接近拐点,进入规模化落地加速阶段。相关标的:卫宁健康、创业慧康、金山办公、金蝶国际、中科创达、安恒信息、深信服等。
风险提示:技术变革可能带来行业性的变化,相关公司能否把握当前领先优势,提前布局新领域。新技术的产生可能需要较长或更长的培育期。云化虽能带来一部分的中小微企业,但在经济下型的趋势中,中小微企业的支付能力、购买意愿仍然值得观察;计算机行业可能受到市场风险偏好、流动性影响的风险。

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